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央行全面降準:力度大,傳遞出強烈而清晰的信號

中國財經界·www.downandouttowing.com 2021-12-13 13:07:34本文提供方:網友投稿原文來源:

12 月 6 日,為支持實體經濟發展,促進綜合融資成本穩中有降,中國人民銀行決定于 2021 年 12 月 15 日下調金融機構存款準備金率 0.5 個百分點(不含已執行 5% 存款準備金率的金融

12 月 6 日,為支持實體經濟發展,促進綜合融資成本穩中有降,中國人民銀行決定于 2021 年 12 月 15 日下調金融機構存款準備金率 0.5 個百分點(不含已執行 5% 存款準備金率的金融機構)。本次下調后,金融機構加權平均存款準備金率為 8.4%。

以“12·6”宣布降準為標志,貨幣政策正式步入“轉彎”階段,以支持新一輪穩增長。本次降準力度大,信號意義強。如果說 7 月降準是預防性、對沖性的,那么本次降準就是實質寬松性的,投放增量基礎貨幣。在經濟面臨新的下行壓力、房地產風險明顯暴露情況下,加大力度對沖經濟下行壓力,并支持實體經濟、中小企業、科技創新、綠色經濟、新基建,實現跨周期調節和高質量發展。

1.原因:釋放明顯政策信號,新一輪穩增長啟動,支持中小企業和新能源新基建

本次全面降準距離總理 12 月 3 日首提“適時降準”僅隔 3 天,主要的原因:一是經濟下行壓力加大,新一輪穩增長啟動。三季度 GDP 增速 4.9%,低于經濟潛在增長率。三駕馬車中,房地產銷售和投資連續大幅回落,基建投資乏力,制造業投資仍有韌勁但呈放緩;受疫情擾動、就業和收入影響,消費增長壓力仍然較大;出口仍強但新訂單放緩。

近期政策持續釋放出清晰信號,面對經濟下行壓力,新一輪穩增長啟動:11 月 18 日,李克強總理主持召開座談會時重提“六穩六保”,特別是保就業、保民生、保市場主體;

央行三季度貨幣政策執行報告,首提“保持經濟平穩運行的難度加大”,刪去“管好貨幣總閘門”和“堅決不搞‘大水漫灌’”的表述;

12 月 6 日,中央政治局定調“明年經濟工作要穩字當頭、穩中求進”“繼續做好六穩、六保工作,持續改善民生,著力穩定宏觀經濟大盤,保持經濟運行在合理區間”。

二是中小企業經營困難加大,就業形勢嚴峻。中小企業經營狀況牽動數以萬計的就業和家庭,是保民生、保就業的基本盤。今年以來,經濟 K型復蘇,疫情反復,上游成本漲價,疊加環保限產、拉閘限電影響,小微企業經營壓力加大。盡管政策向中小企業傾斜,但由于弱勢地位,中小企業經營壓力尚未得到有效緩解。

10 月大、中、小型企業 PMI 分別為 50.3%、48.6% 和 47.5%,小型企業PMI 已經連續六個月低于榮枯線,中型業PMI也已連續兩個月低于榮枯線。2021 年 10 月,中小企業發展指數為86.1,較 9 月進一步有所下滑,整體大幅低于疫情前水平,其中中小企業經營效益指數今年已迎來九連跌,低至61.3。對比之下,中小企業成本指數卻遠高于疫情前水平,最高達到 121.1。

三是防范金融風險擴散和房地產硬著陸。房地產市場持續降溫,供給端,在“三線四檔”融資管理規則背景下,房企資金承壓,部分房企陷入經營困境,風險暴露;需求端,在限購限價、收緊房貸額度、房地產稅將試點等政策下,部分城市房價下跌,居民購房觀望情緒濃厚。

房地產銷售和融資大降,房企現金流緊張甚至債務危機,不是少數個別企業的問題,而是多數民營房企的問題乃至行業問題,土地市場大幅流拍增加經濟下行壓力,房地產市場正滑向臨界點,本次降準將改善資金面,防范金融風險擴散和房地產硬著陸。

四是置換 MLF 到期。短期來看,12 月 15 日有 9500 億 MLF 到期,續作壓力較大,此時降準可最大程度置換MLF,降低央行操作難度,穩定資金面跨年情緒。中期來看,2022 年 1-3 月MLF 到 期 分 別 為 5000 億、2000 億 和1000 億元,明年一季度 MLF 到期規模合計 8000 億,考慮到春節(2 月 1 日)前后資金面壓力,明年 1 月份的流動性需求較大,12 月份降準亦可穩定明年初資金面的基本盤,給金融機構優化資金結構提供充足的時間,有助于明年各項政策落實,引導金融機構支持實體經濟。

2.方式:全面降準,釋放1.2萬億資金,降低150億成本

此次降準以全面降準的方式落地,支持實體經濟、置換 MLF、助力結構性貨幣政策工具、對沖經濟下行壓力。

從方式來看,全面降準略超市場預期,寬松信號明確。前期推出的碳減排支持工具、再貸款等均為結構性貨幣政策工具,主要發放對象是全國性金融機構。本次降準采用全面降準方式,力度更大,寬松信號意義更強,引導提高銀行放貸意愿,助力結構性貨幣政策工具持續發揮作用。有助于緩解市場對經濟下行的擔憂,引導市場形成寬松一致預期,促進金融機構對實體經濟的支持力度。

從量上看,本次降準釋放基礎貨幣約 1.2 萬億,中期穩定資金面基本盤,并為明年對沖經濟壓力儲備彈藥。本次降準大約能釋放 1.2 萬億的超額準備金,12 月 15 日將有 9500 億 MLF 到期,即使央行不再續作,本次降準亦能在完全對沖后釋放2500億增量基礎貨幣。如果考慮到央行部分續作,將釋放更多增量資金注入實體經濟。

從價上看,將降低金融機構資金成本每年約 150 億元,為降低實體經濟融資成本打開空間。降準相比于MLF,可以一次性釋放零成本基礎貨幣,目 前 MLF 利 率 2.95%。2021 年 9 月,貸款加權平均利率為 5.00%,較第二季度上升 7bp,實體經濟降融資成本面臨平臺期。本次降準將降低銀行負債端成本 150 億,進而通過金融機構傳導促進降低社會綜合融資成本。

3.影響:利好穩增長、股市、債市,增加通脹、人民幣貶值預期

實體經濟層面,加大對中小微企業信貸支持力度,促進綜合融資成本下降,支持新一輪穩增長。本次降準有助于加強銀行對實體經濟尤其是中小企業、科技創新、綠色經濟等的信貸投放,有助于穩增長。本次降準將對沖大宗商品價格上漲、環保限產對中小企業生產經營的影響,加強金融對實體經濟特別是中小微企業的支持,促進綜合融資成本穩中有降。

金融機構層面,緩解銀行負債端壓力,降低實體經濟融資成本。從銀行角度,今年以來是“穩貨幣、緊信用”時期,隨著信用逐漸收斂,銀行存款成本在穩存款穩增長的背景下逐漸抬升,尤其是部分中小銀行,攬儲能力有限疊加短期定存利率上行,其向中小微企業融資意愿與融資能力均受限。

通脹預期。近期保供穩價效果顯現,PPI 將見頂回落,而 CPI 尚未啟動,為降準打開時間窗口。但隨著 PPI 向CPI 傳導、豬周期筑底明年中期上漲可能、低基數效應等,通脹壓力仍存。

我們正面臨全球大滯脹,背后是貨幣超發,滯脹是對貨幣超發的懲罰,主要三種手段:零利率或負利率、QE、直升機撒錢。相對于歐美,中國這一輪的貨幣紀律保持的較好。

最近大家所看到的部分國內輿論事件、媒體事件,背后深層次的是民粹主義回潮,包括美國川普現象、逆全球化、中美貿易摩擦等,都是因為民粹主義的回潮。背后的原因就是貨幣超發所帶來貧富差距大幅拉大,經濟基礎決定上層建筑和意識形態。利好債市。本次降準預期明顯緩解了市場對通脹掣肘資金的擔憂,有利于債市形成資金面均衡的一致預期,10 年期國債活躍券 210009 收益率迅速下行近 5 個基點,報 2.85%,處于年內較低水平。

利好股市,尤其“提估值”。股市是貨幣的晴雨表,本次降準降低資金成本和利率,提升股市估值。2021年股市的主要邏輯是通脹預期和新能源,受益于漲價和業績的表現出色,2022 年的主要邏輯將是受益于貨幣寬松提估值和穩增長政策的行業板塊。

中美貨幣周期錯位,人民幣匯率貶值預期。中美經濟周期錯位導致貨幣政策相左,美聯儲啟動 TAPER 縮債,中國此時選擇寬松的貨幣政策,美元升值,人民幣貶值預期上升,但是對中國經濟的影響總體有限,中國央行也釋放信號將以我為主。

對房地產的影響,需綜合考慮土地流拍減少明年熱點城市商品房供應、房地產稅試點預期。目前房地產長效機制尚未建立,治本之策是城市群戰略、人地掛鉤、金融穩定和房地產稅。在當前疫情影響就業和收入、共同富裕需要壯大中等收入群體的環境下,房地產稅試點要防止增加工薪階層的稅收負擔,需要科學合理的設計,并選擇合適的時機。

本文來源:責任編輯:李雷

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